中信证券:2006年行业投资策略

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  一、对经济长期看好,中期(3~5年)不乐观

  我国GDP增长的主要动力来自于固定资产投资,这种状况到目前为止没有根本性改变。本轮经济增长中,出口对经济增长起到了一定作用,但投资仍起着主要作用。随着中央加强对房地产和固定资产投资的调控,投资对经济增长的影响逐渐显现出来,经济增长速度下降的趋势基本形成。因此,尽管我们对我国经济的长期增长仍然看好,但对经济的中短期增长形势并不乐观。

  对于经济增长见顶的观点,不少人已经形成比较一致的看法。但是,对于经济调整时间的看法,大家仍各有所见。

  目前,多数人认为明年下半年经济调整可能结束,经济增长将重回上升轨道。我们认为这种观点同样过于乐观。从相关数据看,2004年是企业利润增速的顶点,2005年可能是企业利润总额的顶点。2005年可能仅仅是经济调整的开始,调整时间可能会延续3~5年。

  首先,我们相信,一个庞大经济体的增长或下降趋势不是一朝一夕可以改变的。最近几年庞大的固定资产投资形成的新增产能需要时间淘汰和消化,大部分商品将重新进入供过于求的局面,并需要延续一段时间。

  其次,从历史上看,我国一次较大的经济调整一般需要5年时间才能完成。

  再次,从经济增长动力看,人们寄予厚望的消费对经济增长的作用尚比较有限。今后几年,在投资、消费、出口这三个经济的主要增长点中,投资的贡献应该是呈下降趋势的,出口的贡献最多能够保持现状,难以提高。于是,人们对消费寄予了厚望。个人所得税免税基数的提高,农业税收政策的改革,莫不与此有关。但是,我们认为,消费增长同样受到经济增长速度下降的影响,根据目前国民财富的分布状况,相当一段时期内,消费很难成为经济增长主要推动力量。

  因此,虽然我们对中国经济长期增长前景充满信心,但对本次调整的形势也需要有清醒的认识。目前状况下,最重要的是对经济调整趋势的看法。

  二、整体利润可能出现负增长,利润结构调整已见端倪

  2005年1~8月从工业企业利润增长情况看,一方面,80%的行业利润仍呈增长状态,多数投资品行业仍保持了20%的利润增长水平,说明经济调整在经济利润总额方面的影响尚未明显地表现出来,企业整体效益仍处于近年来的最好水平。另一方面,投资类行业中利润仍在快速增长(50%以上)的行业继续向最上游的行业(主要为资源采掘业)集中,加工类投资品行业中只有有色金属冶炼和压延加工业、木材加工业、金属制品业等少数行业保持相对较快(30%)的利润增长率。可见,近两年来形成的投资品行业盈利丰厚的格局仍在延续。由于预期固定资产投资在2006年会明显下降,我们预计工业企业的利润在2006年将出现下降。

  但从利润增速变化看,2005年1~8月,投资品行业利润增速放缓,有些行业增速同比出现较大幅度回落,而食品、纺织服装等行业利润增速加快。在我们研究的36个工业行业中,利润增速同比提高的行业只有10个,占行业总数的27.78%;而利润增速同比下降的行业有26个,占行业总数的72.22%。

  2006年企业利润结构的调整可能在两条线上展开。一条线是利润已经在快速增长,如纺织、服装、食品等行业利润呈惯性增长,逐渐改变近两年投资品行业成利润大户的格局;另一条线是2006年可能出现的重大事件使一些行业利润出现转折性增长,这类事件可能包括能源价格下降、成品油定价机制改革、3G和航天工程等重大投资等等。一旦这类事件出现,对相关行业将产生重大影响,并相应地形成市场热点。

  1、预期原油价格下降到50美元/桶以下,炼油、航空、城市公交、塑料等行业将明显受益

  原油价格下降将从两个主要途径使相关行业受益。第一,作为重要能源,对成品油链条上的相关行业产生影响。这些行业包括炼油企业、汽车、航空、城市公交等行业;第二,作为一种有机化工原料,对化纤、塑料、轮胎、农药、电子元件等下游行业的生产成本具有较大的影响。 共 2 页   1 [ 2 ] 热点文章 最新文章 ·下周实战掘金报告
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