低换手率市场的操作策略

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  5月30日财政部提高印花税以来,市场大幅波动,值得特别注意的是成交量急剧萎缩。上海的成交量已经从最高时的近3000亿元降低到近期的不足千亿元,在一个交易月中出现这样大的交易量变化过去还没有发生过。低换手率的主要原因是印花税的提高,过高的换手将带来市场资金的快速失血,因此成交量降低实际上是市场自我调节的一种表现,应该说反映了市场比过去更成熟。可以预期,随着市场赚钱效应的减弱,资金流入减少,成交量进一步降低的可能性很大,投资者要适应并寻找到低换手市场的生存办法。

  首先,券商及参股券商的公司不乐观。正如笔者在一个月前的文章所提到的,过去3个月来的高换手率是市场不健康、不成熟的表现,证券市场的基本功能是资源配置,通过“击鼓传花”维持的繁荣是不能持久的。低换手是未来一段时间的市场常态,因此根据高换手率评估的券商股首当其冲将受到冲击,虽然券商的二季度业绩很好,但换手率下降后业绩不但难以增长而且有下滑的可能,因参股券商而收益的大量个股将同样面临考验。

  其次,题材股退潮后具有实质性资产注入预期的公司机会再现。5月30日以来,大量题材股被市场抛弃,在指数跌幅不过10%的情况下,有300家左右的公司股价跌幅接近或者超过40%。但是我们不能忽视,股权分置改革完成后,大股东与小股东的利益趋于一致,大股东做大做强上市公司的意愿并不会因为市场波动而改变。对央企而言,在3年调整期中,只有做大做强的央企才能保留下来,通过资本市场提升企业实力是边缘央企快速做大的主要途径;对有资产注入、整体上市设想的民营大股东而言,股价的下跌就意味着同样的资产可以在上市公司占有更多的股份,资产注入的动力更足。对那些有实质性资产重组而且注入的资产质量确实比较好的公司而言,股票价格的调整意味着更好的介入机会,这类公司主要集中在军工、煤炭等板块以及大集团小上市公司的央企和民营企业。

  第三,市场将回归到以业绩和成长性为标准的理性投资轨道上,可选择优质公司长期持有。应该看到,从2002年开始的以住房、汽车等耐用消费品需求增长为引擎的这一轮经济增长的主要动力依然存在,2004年以来房地产价格历经多次调控而持续上涨,而且短期内看不到回落的迹象,汽车销量今年增长超预期的可能非常大;以钢铁为代表的中游产业和以煤炭为代表的上游产业都处于行业景气的上升阶段,这种增长在08年三季度前都可能会得到维持;以食品饮料为代表的日用消费品增长速度明显加快,只要居民收入不断提高,这种增长就有保证。虽然这些行业上市公司的业绩出现爆发性增长可能不大,但是稳定增长还是有保证的。中长线持有绩优公司既是高交易成本市场的生存之道,也是成熟市场的内在要求。(作者为国信证券上海管理总部投资经理)
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